اقتصاد بریتانیا هنوز در سال 2023 تحت فشار قرار خواهد داشت.

در حالی که داده‌های اخیر بریتانیا تحولات امیدوار کننده ایی را موجب شده است، چشم‌انداز اقتصاد بریتانیا به طور مشخص پایین تر است. نتیجه  تولید ناخالص داخلی سه ماهه چهارم با بهبود نظرسنجی های اعتماد در اوایل سال جاری دنبال شد. با این حال، با توجه به اینکه افزایش قیمت های قبلی احتمالاً چالش های طولانی برای قدرت خرید خانوارها ایجاد می کند، ما همچنان پیش بینی می کنیم که تولید ناخالص داخلی بریتانیا در سال 2023 0.6 درصد کاهش یابد.
همچنین برخی اخبار بهبود یافته در مورد تورم منتشر شده است که در ژانویه در هر دو سطح اصلی و مرکزی سریعتر از حد انتظار کاهش یافت. با توجه به پس‌زمینه کاهش سریع تورم پیش‌بینی شده توسط بانک مرکزی انگلیس (BoE) در میان‌مدت برخی اظهارنظرهای نادرست از سوی سیاست‌گذاران مهم بانک مرکزی، انجام شده. ما این را یک تحول قابل توجه می‌دانیم.
در صورتی که تورم همچنان کاهش یابد و فعالیت ها و داده های نظرسنجی نشان دهنده کاهش مجدد باشد، انتظار داریم بانک انگلستان نرخ نهایی را در ماه مارس به 4.25 درصد برساند و کاهش نرخ بهره را از سه ماهه چهارم امسال آغاز کند. این موضوع پوند را تحت فشار قرار خواهد داد.

اوج نرخ پیش‌بینی‌شده ما بسیار پایین‌تر از سطحی است که قیمت‌گذاری فعلی بازار به آن اشاره می‌کند. رویکرد کمتر تهاجمی ما از بانک مرکزی انگلستان دلیل مهمی است که ما انتظار داریم در میان مدت، پوند در برابر دلار آمریکا عملکرد ضعیفی داشته باشد. رویکرد کمتر تهاجمی BoE همچنین باید به کاهش بازده اوراق قرضه دو و ده ساله دولت بریتانیا از سطوح فعلی در طول زمان کمک کند.

چشم انداز اقتصادی بریتانیا هنوز (تا حدودی) ضعیف است

اگرچه در جریان داده های اخیر بریتانیا تحولات اندکی امیدوارکننده ای رخ داده است، چشم انداز اقتصاد بریتانیا به طور مشخصی پایین تر از سطح جهانی است. بریتانیا در حال حاضر با انتشار آمار تولید ناخالص داخلی سه ماهه چهارم خود از رکود اقتصادی اجتناب کرده است. تولید ناخالص داخلی سه ماهه چهارم برای سه ماهه ثابت بود و جزئیات نشان می‌دهد که هزینه‌های مصرف‌کننده 0.1 درصد افزایش یافته و سرمایه‌گذاری تجاری 4.8 درصد افزایش یافته است. در حالی که اقتصاد به طور کلی برای سه ماهه ثابت بود، اقتصاد سال 2022 را با شرایط ملایمی به پایان رساند زیرا تولید ناخالص داخلی بریتانیا در دسامبر 0.5 درصد نسبت به ماه گذشته کاهش یافت که ناشی از کاهش 0.8 درصدی فعالیت خدمات بود زیرا تولید صنعتی 0.3 درصد افزایش یافت. گزارش تولید ناخالص داخلی سه ماهه چهارم همچنین نشان می‌دهد که تورم بالا می‌تواند چالش‌های پایداری را برای قدرت خرید خانوارها در ماه‌های آینده ایجاد کند. پس از تعدیل قیمت‌های بالاتر، تخمین می‌زنیم که پاداش واقعی کارکنان بریتانیا در سه ماهه چهارم 0.5 درصد نسبت به سه ماهه اول کاهش یافت و 2.8 درصد نسبت به سال قبل کاهش یافت. افزایش قبلی در قیمت‌های بریتانیا می‌تواند فعلاً برای مصرف‌کنندگان بریتانیایی باد مخالف باقی بماند و به‌طور گسترده‌تر، به‌عنوان یک مانع برای کل اقتصاد عمل کند.

اخیراً با کاهش قیمت‌های انرژی، تحولات دلگرم‌کننده‌تری برای چشم‌انداز بریتانیا رخ داده است. با شروع سال 2023، فروش خرده فروشی در ژانویه افزایش یافت، (هرچند که پس از کاهش بزرگ در دسامبر اتفاق افتاد). شاید قابل توجه تر، بهبود نظرسنجی های PMI فوریه بریتانیا باشد، زیرا PMI تولیدی به 49.2 و PMI خدمات از سطح سربه سر 50 به 53.3 افزایش یافت. پس‌زمینه بازار کار نیز نسبتاً قابل قبول است، زیرا اشتغال در سه‌ماهه چهارم 74000 نفر افزایش یافت و کارمندان حقوق و دستمزد ژانویه 102000 نفر به دست آوردند که هر دو قوی‌تر از نتایج مورد انتظار بودند. به طور کلی، این ترکیب از داده‌های بریتانیا باعث می‌شود که ما نسبت به گذشته کمتر چشم انداز ضعیفی نسبت به اقتصاد انگلستان داشته باشیم. در حالی که ما معتقدیم افزایش تورم تا حدی بر اقتصاد اثرگذار خواهد بود، همچنین معتقدیم که کاهش تورم می‌تواند منجر به کاهش کمتری نسبت به پیش‌بینی قبلی شود. در نتیجه، چشم انداز رشد را در ماه های اخیر منفی کرده ایم. برای کل سال 2023، اکنون پیش‌بینی می‌کنیم که تولید ناخالص داخلی بریتانیا 0.6 درصد کاهش یابد(در مقایسه با انقباض 1.5 درصدی پیش‌بینی شده در دسامبر).

مسیر پیش رو برای سیاست بانک انگلستان

تورم CPI در ژانویه بیش از حد انتظار کاهش یافت و به 10.1 درصد سالانه رسید، در حالی که ، تورم اصلی CPI نیز بیش از پیش‌بینی‌ها کاهش یافت و به 5.8 درصد و تورم خدمات به 6.0 درصد کاهش یافت. درست است که این انتشارهای تورم، بسیار بالاتر از هدف تورم ۲ درصدی بانک مرکزی انگلستان (BoE) باقی می‌مانند، به این معنی که سیاست‌های هاوکیش تر در راه است. سوال مهمتر این است که با توجه به کاهش تورم و رشد چشمگیر، میزان تشدید این سیاست چقدر می تواند باشد؟

در آخرین اعلام سیاست خود در اوایل فوریه، پیش بینی های اقتصادی به روز شده BoE نشان داد که تورم CPI در میان مدت به کمتر از 2 درصد می رسد. به طور کلی، بر اساس نرخ های بهره ضمنی بازار در آن زمان، که اوج نرخ سیاستی نزدیک به 4.50 درصد را در اواسط سال 2023 پیش بینی می کرد، بانک مرکزی پیش بینی کرد که تورم CPI تا سه ماهه اول-2025 به 1.9 درصد و تا سه ماهه چهارم-2025 به 0.8 درصد کاهش یابد. . در عین حال، سیاست گذاران بانک مرکزی انگلیس با اشاره به چشم انداز تورم گفتند:

این موضوع در صورتجلسه جلسه تشریح شد، که از نظر کیفی گفته شد که «پیش‌بینی تورمی که این ریسک‌های صعودی را در نظر می‌گرفت، بسیار نزدیک‌تر به هدف ۲ درصدی در افق سیاست‌گذاری بود». این ملاحظات در دستورالعمل سیاستی بانک مرکزی انگلیس منعکس شده است، که در آن بانک مرکزی اعلام کرده است که

اگر قرار بود شواهدی از فشارهای مداوم بیشتر وجود داشته باشد، آنگاه تشدید بیشتر در سیاست پولی مورد نیاز است.

اظهارات اخیر BoE متفاوت بوده است. در اواسط فوریه، Pill اقتصاددان ارشد BoE گفت که ادامه افزایش نرخ بهره با سرعت سال گذشته ، به این معنی است که سیاست های پولی بیش از حد سفت شده است. در اوایل فوریه، بیلی، فرماندار BoE گفت:

با توجه به پیش‌بینی‌های بانک مرکزی انگلیس و اظهارات سیاست‌گذاران، سرعت کاهش تورم و تا حدودی اینکه آیا اقتصاد داده های تازه ایی نشان می‌دهد، کلید افزایش نرخ‌های BoE خواهد بود. اگر نرخ تورم به طور مشابه با سرعت مشخصی که در ژانویه مشاهده شد به کندی ادامه یابد، و اگر داده‌های مربوط به فعالیت‌ها و بررسی‌ها کاهش مجدد را نشان دهد (که با پیش‌بینی ما برای کاهش 0.2 درصدی تولید ناخالص داخلی بریتانیا در سه ماهه اول مطابقت دارد)، ما انتظار داریم بانک مرکزی انگلیس به راحتی به سمت افزایش نرخ بهره آهسته تر خواهد رفت و در واقع، ما پیش‌بینی می‌کنیم که در نشست سیاست پولی مارس، نرخ بهره ۲۵ صدم درصد افزایش یابد و به ۴.۲۵ درصد برسد. در واقع، هرچه نرخ تورم طولانی‌تر به کاهش خود ادامه دهد در حالی که رشد بریتانیا کمتر از حد باقی می‌ماند (که باز هم به طور کلی با چشم‌انداز ما مطابقت دارد) سیاست‌گذاران متقاعدتر خواهند شد که ریسک‌های صعودی پیش‌بینی تورم میان‌مدت زیر هدف آنها در حال از بین رفتن است. بنابراین، در مقطع کنونی، اگر طبق پیش‌بینی ما، داده‌های مربوط به فعالیت و تورم در بریتانیا ملایم شود، انتظار داریم که افزایش نرخ بهره در ماه مارس پایان چرخه انقباض آن را نشان دهد و کاهش نرخ‌ها می‌تواند تا سه ماهه چهارم امسال آغاز شود.

در حالی که مسلماً خطر صعودی برای چشم انداز نرخ سیاست BOE وجود دارد، اوج پیش بینی ما 4.25 درصد هنوز بسیار پایین تر از نرخ های بهره ضمنی بازار است، که در حال حاضر اوج نزدیک به 4.75 درصد را تا سپتامبر امسال پیش بینی می کند. رویکرد کمتر تهاجمی ای که از سوی BoE در نظر گرفته ایم دلیل مهمی است که انتظار داریم در میان مدت، پوند در برابر دلار آمریکا عملکرد ضعیفی داشته باشد. حتی در شرایطی که رکود احتمالی ایالات متحده و کاهش تهاجمی نرخ بهره فدرال رزرو از اوایل سال 2024 شروع به کاهش ارزش دلار می کند، ما پیش بینی می کنیم که نرخ مبادله پوند/دلار آمریکا کاهش یابد. ما همچنین پیش‌بینی می‌کنیم که بازده اوراق قرضه دولتی بریتانیا از سطوح فعلی در طول زمان کاهش یابد و بازدهی دو و ده ساله بریتانیا تا پایان سال جاری به ترتیب 2.75 و 2.90 درصد باشد.